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彩虹精化:转型光伏运营商,乘行业东风起飞

发布时间:2014-09-24    研究机构:海通证券

首次覆盖,给予买入评级。预计2014~2016年,公司EPS分别为0.30元、0.79元和1.54元,参考行业估值水平,给予公司2015年25倍PE估值,对应6个月目标价为19.75元,给予买入评级。公司属于主营平稳增长、大力拓展新兴业务的企业。公司主营为气雾剂等化工环保新材料,欲大力拓展的新兴业务为光伏电站运营。公司实际控制人深度参与投资过顺风光电,对光伏行业有深入的理解,公司从化工迈入光伏并非无的放矢。公司实际控制人主抓光伏运营业务,转型决心很大,发展目标是:未来3年光伏运营规模达到1GW。相较其它先行企业,公司光伏运营起步略晚,但是公司“起点高”和“业务架构好”可以弥补这一点。公司具备“三足鼎立”的起点与架构:项目、金融和团队。光伏运营关键在于资源整合与金融创新能力,特别是利用金融手段快速扩大规模的能力,“三足”将使公司具备这些能力。整体而言,国内光伏运营行业仍处于初步发展阶段,未来发展空间非常大。凭借公司自身优势,乘着行业高速发展东风而起飞,我们认为公司的发展目标大概率会实现,且有望超预期,建议买入。

“三足鼎立”的业务架构将使公司光伏运营规模发展超预期:目前,国内光伏运营行业仍处于初步发展阶段,在政策支持、发电成本不断下降以及电网消纳能力不断增强(配网建设和特高压建设,前者对应分布式,后者对应集中式)的推动下,未来发展空间巨大。光伏电站运营关键在于项目、金融和团队,核心在于资源整合能力,尤其是通过金融创新进行资源和利益整合。项目,主要通过以下途径获取:自身获取路条进行建设;收购路条进行建设;与兴业太阳能、比亚迪等行业领军企业进行全方位合作;其它方式。金融,核心在于加大杠杆,有以下途径:自身负债率只有25%,银行授信充足;与中科宏易、博大资本进行合作;等等。团队,公司实际控制人带队,具备强大的资源整合能力以及执行能力。另外,公司属于轻资产企业,非流动资产约占30%,固定资产只占总资产的5.65%。未来3年,公司光伏运营的发展目标是:太阳能光伏电站装机规模为1GW,其中2014年底完成装机并网150MW目标。基于公司高起点的“架构”,我们认为公司的未来实际的发展情况会超预期。

主营业务稳定发展,提供安全边际。2014年上半年,公司归属母公司净利润为4000万元,同比增长29%,为上市以来最高;同时预告Q3归属母公司净利润为5661~6793万元,而2013年全年为6000万元。在开发高附加值、设备技改提升效应、处理亏损子公司以及改善其它子公司等因素的推动下,同时着眼于国内(占58%)和海外市场(占42%),公司化工业务步入反转趋势已然明显。未来来看,公司重心将向光伏运营业务侧重,公司化工业务将保持稳定增长,提供安全边际。我们预计,未来几年,国内气雾剂行业将保持10%~15%的增长。公司是国内气雾剂行业领军企业,加上气雾剂行业属于轻资产(公司固定资产只占总资产的5.65%),产能伸缩性非常强(通过增减员工排班次数),增速维持高于行业的水平是可以实现的。

不确定因素:光伏行业政策发生重大不利变动;光伏项目建设进度不达预期;资金短缺。

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