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彩虹精化:气雾剂龙头主业与外延式扩张并举

发布时间:2009-11-23    研究机构:天相投资

公司在今年9 月将原募投项目“新建年产8,000 万只气雾罐生产项目”变更为“收购北京纳尔特保温公司项目”,变更募集资金总额为6,748 万元,占募集资金总额的27%。收购及增资保温公司共计投入1.29 亿元,不足部分将通过公司自筹解决。我们认为,在整体募投项目建设放缓的同时,将配套气雾罐项目调整为收购保温公司,将有利于时间资源的节省。

保温公司拥有涂料(普通)产能为13 万吨、防火涂料产能9 万吨、防火封堵材料产能5 万立方米;此外,公司还有年产保温节能材料4000 万平方米以及180 万平方米门窗和300 万平方米幕墙的生产能力。

由于保温公司在固定资产投资时过多地占用了流动资金贷款,以及遭受金融危机的负面冲击,影响了其正常的生产经营,仅能采取来料加工收取加工费维持运转,从而导致了亏损。我们认为,在流动资金到位、行业回暖以及母公司的支持下,未来保温公司将有望形成公司新的利润增长点。

此外,对于此次收购行为,我们认为有两个亮点值得关注:其一是保温公司本身的质地不错,只是由于过多地占用了流动资金以及外部环境的冲击所致,目前行业的景气度已较去年底有了大幅的回升,以及困扰公司发展的流动资金问题也得以解决,未来有望实现快速的扩张;其二则是较为认可此次收购方案的细节:2010 年的最低业绩保障,有利于风险的控制;而对2011~2013 年业绩的“考核”以及后续的定向增发收购纳尔特集团48%的股权则加强了保温公司管理团队经营好公司业绩的动力。

盈利预测与投资评级预计公司2009-2011 年的EPS 分别为0.30 元、0.49 元和0.67 元,11 月20 日收盘价14.18 元对应的动态PE 分别为47 倍、29 倍和21 倍;考虑到公司治理规范,营销先行后自身业务有望快速增长,以及收购保温公司后的外延式扩张值得期待,我们维持对其“增持”的投资评级。

风险提示:(1)IPO 募集资金项目继续延迟,达产时间晚于预期的风险;(2)原材料价格出现剧烈波动的风险;(3)收购保温公司后利润水平不达预期的风险。

申请时请注明股票名称