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彩虹精化:气雾漆和建筑节能双足鼎立格局初显

发布时间:2010-01-11    研究机构:平安证券

最近我们调研了彩虹精化与公司证券部负责人就公司现状、收购事项以及发展战略进行了沟通。

1. 09年经营情况或与08年基本持平。 公司主要从事气雾漆的生产和销售,涉及功能涂料、汽车美容护理以及家居用品三个领域,并以前两者为主。目前公司产能包括3500万罐功能涂料以及1000万罐汽车家居护理产品。从增速看,09年前三季度公司收入呈前低后高,净利润和去年同期相比略有上升,综观全年,我们预计公司产量约为5000~6000万罐,经营情况或与08年基本持平。

2. 短期看渠道,远期看品牌。公司销售模式包括经销、直销、加盟店等形式,其中经销约占收入70%,而内外墙功能涂料主要通过“虹彩丽家”加盟店形式销售,如客户对性能有特殊要求,公司则采取定制直销模式。为了提高产品渗透率,09年公司加强了市场网络建设,将经销渠道由省级代理下沉至县、市级,营销人员由08年的54人增加到目前近百人,为此09年公司销售费用有较大增长,销售费用率随之上升。

我们认为渠道建设是公司扩大品牌影响力和市场占有率的必要投入,将为公司未来募投项目投产打下基础。短期内公司业务发展受销售推动,从长远看,未来公司竞争力将体现在品牌上,目前公司拥有的“7CF”为中国驰名商标。

3. 客户价格敏感度低,毛利率水平稳定。公司产品气雾漆用户包括小家电、五金、户外标识、汽车主以及家居等,客户使用量较少,产品价格比较低廉,目前每罐的平均售价在5~6元,因此客户价格敏感性较低,09年随着原材料价格下降,公司对产品价格做了相应调整,但总体幅度不大。由于公司产品属性,较好的毛利率水平有望在未来得以保持。

4. 收购纳尔特,快步进入建筑节能领域。09年10月公司通过受让股权和增资方式获得了纳尔特保温52%股权。08年纳尔特集团由于资金问题,陷入经营危机,经过公司与纳尔特协商,纳尔特将核心业务建筑保温胶、保温网格、内外墙涂料、配套保温工程等重组到纳而特保温,因此,公司实际获得纳尔特核心资产,快速进入建筑节能领域,而纳尔特在获得必要的流动性支持后,有望恢复正常运转。

根据收购协议,纳尔特集团对纳而特保温10年业绩作出了承诺,10年纳尔特保温的保底业绩为净利润3000万元,如有不足,由纳尔特集团补齐。按照公司52%股权计算,纳尔特保温10年至少为公司贡献利润1500万元。工程等重组到纳而特保温,因此,公司实际获得纳尔特核心资产,快速进入建筑节能领域,而纳尔特在获得必要的流动性支持后,有望恢复正常运转。

5. 募投项目加快进行。鉴于金融危机对需求造成的不确定性,公司推迟了原定于09年年底竣工的1.1亿罐气雾漆项目投资。2010年公司将加快募投项目建设,未来新项目业绩贡献可以期待。

6. 盈利预测及投资评级。我们预计09、10年公司每股收益分别为0.3元、0.47元,但考虑到公司潜在的品牌价值、10年纳尔特保温业绩超预期可能性以及募投项目等因素,首次给予“推荐”的投资评级。

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