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彩虹精化:多领域发展战略将带来公司快速发展的机遇

发布时间:2010-12-01    研究机构:国信证券

彩虹绿世界的建立显示公司布局多领域的发展战略。

彩虹绿世界的建立表明公司准备进军生物降解材料领域。生物降解材料主要以各种植物纤维为原料,采用先进的技术和工艺生产合成,替代难以降解的石油产品为原料生产的塑料制品,具有资源综合利用、循环经济、环保节能等社会和经济效益,是国家重点鼓励发展的行业。绿世界在生物降解领域具有较大的技术优势,发明专利10多项,同时还具有相对的成本优势,比石化塑料制品节约成本约30%。从彩虹绿世界设定的经营目标来看,半年达到年产能35万吨,一年半达到70万吨,三年达到100万吨,增长速度是非常可观的。

格瑞卫康为室内空气污染治理龙头,收购将提高公司11年的EPS为0.06元。

格瑞卫康主业是室内空气污染治理的国内龙头企业,格瑞卫康从01年开始发展,10年时间形成了一系列经过市场考验的成熟技术和产品,并储备一批持续发展的高、新、尖技术优势、具有前瞻性的创新商业模式及经验丰富的管理团队。随着人们对空气污染导致大量疾病、影响人们的健康的认识加深,行业已开始进入市场高需求并进入高速发展阶段。预计市场总量约为400-500亿元,假设格瑞卫康的市场占有率为5%,销售额也可达到20-25亿元,相对目前4000万元的销售收入来说,格瑞卫康的市场潜力巨大,提升空间广阔。

从格瑞卫康的盈利能力来看,近三年格瑞卫康产品的综合毛利率为80%,净利率为20%,高于公司目前的盈利水平。10年前三季度,格瑞卫康的营业收入规模仅为公司的12%,营业利润占公司的比重为32%,净利润占公司的比重为40%。因此,公司对格瑞卫康的收购,不仅仅增加产品系列,也将提高公司的盈利能力。

格瑞卫康在室内污染防治系列产品占公司总销售额的比重为70%左右,家居环保护理用品系列占总销售额的20%,空气净化机系列占10%(新产品)。从产能利用率来看,前两大系列产品的产能利用率仅为50%,空气净化机的产能利用率为20%。随着经营的扩大,具有较大的提升空间。

格瑞卫康10年前三季度的报表显示,主营收入0.31亿元,净利润约0.06亿元。初步预计,格瑞卫康10、11年的净利润约850万元、2400万元,按照51%的股权计算,收购对公司11年的EPS增厚0.06元。

前三季度公司主业净利润增长18%,惠州彩虹基地的建成投产将成为公司未来主业的主要增长点。

公司前三季度的母公司报表显示,主营收入2.62亿元,同比增长16%,净利润0.38亿元,增长18%,EPS为0.18元。从气雾剂市场的增长情况来看,公司业绩的增长速度与行业相当。考虑到公司在气雾剂行业属于龙头之一,没有分享更多的行业增长空间主要原因是产能限制;公司目前的产能利用率已经达到130%以上。预计公司IPO项目惠州彩虹将在11年底建成投产。新建产能必将大大缓解公司的产能瓶颈,带来公司业绩的快速提升。同时,新产能的总规模为1.1亿罐,是现有产能的2.44倍,提升空间较大。惠州彩虹基地的建成投产是公司未来业绩的主要增长点。

北京纳尔特前三季度亏损0.22亿元,拖累公司EPS0.06元,扭亏为11年的重点。

北京纳尔特前三季度的报表显示,纳尔特主营收入0.14亿元,净利润亏损约0.22亿元。按照53%的股权计算拖累公司净利润约0.12亿元,EPS约-0.06元。公司收购北京纳尔特已经一年时间,从第一年的经营状况来看,对于这块新业务的整合效果并不乐观。考虑到保温材料的销售模式与现有业务具有较大的不同,从北京纳尔特现有的市场环境和销售意向来看,我们预计公司11年实现亏损大幅减亏的可能较大。考虑到建造保温材料具有较大的潜在市场需求,而北京纳尔特产品具有一定的竞争优势。如果销售持续向好,将会形成较快的业绩增长。

北京纳尔特原有管理层对北京纳尔特10年有3000万的净利润保证,据目前的经营情况来看,北京纳尔特直接获得3000万净利润补偿的可能性较小,因此,影响公司10年的净利润为-1590万,影响公司EPS为-0.08元。

北京家缤纷参股20%、收购格瑞卫康,能够支撑公司在销售渠道上的大幅开拓。

公司产品为气雾剂,在装修、家居、汽车运用广泛,具有大众消费品的概念,因此产品销售渠道的顺畅对于公司业务的拓展十分重要。公司目前主要以经销商模式为主导,销售占比达到70%左右。考虑到公司新增产能的市场拓展,公司努力开拓家居连锁超市的销售渠道,虽然也在百安居、乐安居、家乐福等连锁超市进行销售,但效果都一般。此次对家缤纷20%的参股,主要依托东方家园的销售能力,拓展新的销售渠道,符合公司的发展需要和长远规划。另外,收购格瑞卫康,一定程度也是为了借助上下游的产业链,达到公用销售网络的目的。

预计10、11年EPS分别为0.18、0.40元,维持“谨慎推荐”评级。

综合考虑深圳格瑞卫康对公司经营业绩的提升效应、北京纳尔特带来的对业绩的拖累、彩虹绿世界的探索经营、以及公司现有主业的经营状况,我们认为,11年是公司关键性的一年,北京纳尔特经营方面的扭亏、新建惠州彩虹的投产、格瑞卫康的顺利经营,如果一切都按照规划的来完成,12年一定是公司快速发展的起点。我们预计10年、11年、12的EPS分别为0.18元、0.40元、0.48元。考虑到国内A股市场PE为24倍,国内精细化工行业平均PE约41倍,考虑到公司的成长性,给与30倍的PE,目标价格约12-14.4元。维持评级为“谨慎推荐”评级。

申请时请注明股票名称